Комплексная оценка инвестиционной привлекательности бизнеса

Единого критерия оценки инвестиционной привлекательности предприятия не существует. На это имеются следующие причины.

Во-первых, для потенциального кредитного инвестора (банка) и потенциального институционального инвестора (акционера, партнера в совместном предприятии) понятие «инвестиционная привлекательность» имеет разный смысл. Если для банка основным приоритетом в рассмотрении привлекательности предприятия является его платежеспособность (так как банк заинтересован в своевременных возврате основной суммы денег и выплате процентов и не участвует в прибыли от реализации проекта), то для институционального инвестора акценты смещаются в сторону эффективности хозяйственной деятельности реципиента (прибыль на совокупные активы).

Во-вторых, имеет особое значение предполагаемая сумма инвестирования. Для капитальных вложений существуют как чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV), так и внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR ). В этой связи особое значение имеет позиция инвестора по рассмотрению инвестиционной привлекательности предприятий. Если задача рассмотрения состоит в том, чтобы оценить привлекательность различных предприятий на предмет размещения фиксированной величины инвестиций, то основным показателем будет чистая текущая стоимость. Если речь идет о диверсифицированных вложениях с возможностью варьирования суммы финансирования, то приоритет отдается показателю внутренней нормы рентабельности.

В-третьих, необходимо четко различать понятия абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий. Понятие «абсолютная привлекательность» относится к рассмотрению конкретного, четко специфицированного инвестиционного проекта. Инвестиционная привлекательность предприятия в абсолютном значении положительна в том случае, когда NPV за весь амортизационный цикл выше нуля. Понятие «относительная инвестиционная привлекательность» всегда предполагает базу сравнения. Это может быть:

• среднеотраслевая инвестиционная привлекательность;
• сравнение с другими предприятиями отрасли;
• сравнение с некими нормативными (заданными заказчиком) значениями.

Поэтому при оценке инвестиционной привлекательности предприятий необходимо выделять следующие моменты.

• 1. Что является базой оценки (сравнения):
  • другие предприятия (ограниченный перечень);
  • заданные потенциальным инвестором целевые показатели окупаемости инвестиций (срок окупаемости, простая норма прибыли, чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности);
  • среднеотраслевая отдача на инвестированный капитал;
  • безубыточность (в этом случае производится оценка абсолютной инвестиционной привлекательности предприятий).
• 2. Производится ли оценка инвестиционной привлекательности предприятий для конкретного инвестиционного проекта или этот момент не определен.
• 3. Производится ли оценка инвестиционной привлекательности предприятий для фиксированных сумм инвестиций или этот момент не определен.
• 4. Производится ли оценка привлекательности для кредитного финансирования или институционального финансирования.
• 5. Накладываются ли инвестором ограничения по:
  • срокам окупаемости инвестиций;
  • минимальной отдаче на инвестируемый капитал;
  • ликвидности капитальных вложений;
  • предельным суммам финансирования.
• 6. Каков качественный характер финансирования (НИОКР, инновации, модернизация, поддерживающие инвестиции).
• 7. Каково дополнительное обеспечение (залог, минимальный остаток на счете, аккредитив и пр.) .

Наиболее часто оценка инвестиционной привлекательности производится при помощи одного из двух методов: метода рейтинговой оценки или метода интегральной оценки.

• первый этап заключается в анализе ограничений, накладываемых инвестором, с целью «просеивания» предприятий и формирования «узкого списка» кандидатов, удовлетворяющих первоначальным требованиям и претендующих на получение средств для финансирования своей инвестиционной программы;
• второй этап предполагает рейтинговую оценку предприятий из «узкого списка» — ранжирование по степени убывания инвестиционной привлекательности попавших в него предприятий. Анализ ограничений идет в контексте выбора «соответствует — не

соответствует». Если предприятия соответствуют заданным ограничениям, они включаются в «узкий список», при несоответствии — исключаются из дальнейшего рассмотрения.

Для анализа инвестиционной привлекательности накладываются следующие основные ограничения по:

• абсолютной окупаемости инвестиций при заданном проценте по привлечению средств;
• минимальной рентабельности инвестиций.

Рейтинговая оценка основывается на выведении некоего комплексного показателя, который рассчитывается как сумма взвешенных репрезентативных коэффициентов, характеризующих различные аспекты эффективности деятельности и устойчивости финансового состояния предприятия. Существенное влияние на выбор весов коэффициентов оказывают:

• характер кредитования. При кредитном финансировании необходимо существенно увеличить вес показателей финансового состояния (ликвидность, финансовая маневренность, общая платежеспособность) по сравнению с показателями эффективности хозяйственной деятельности (прибыль к собственным средствам, рентабельность и пр.). Напротив, при институциональном финансировании показатели эффективности должны доминировать;
• предельное ограничение по срокам окупаемости. По мере возрастания срока окупаемости (срока кредитования при банковском финансировании) увеличивается вес показателей долгосрочного финансового состояния (общая платежеспособность) по сравнению с показателями текущей платежеспособности (ликвидность и финансовая маневренность). Напротив, при коротком сроке окупаемости коэффициенты ликвидности «в своей весовой категории» должны играть доминирующую роль.

Таким образом, при составлении рейтинга проводится анализ двух групп финансовых показателей, которые характеризуют инвестиционную привлекательность предприятий. В первую группу (I) объединены пять показателей, характеризующих эффективность деятельности предприятий, а именно — возможность получения прибыли. Во вторую группу (II) входят пять финансовых показателей, которые характеризуют платежеспособность предприятий или, иными словами, косвенно оценивают вероятность возврата вложенных инвесторами средств. Используемые при анализе показатели рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчетности по итогам года.

I. Показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятия.

1. Рентабельность продаж — рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке от реализации. Рентабельность продаж показывает, какую прибыль имеет предприятие с каждого рубля реализованной продукции. Величина данного показателя широко варьирует в зависимости от сферы деятельности предприятия. Объясняется это различием в скорости оборота средств, связанным с различиями в размерах используемого капитала, необходимого для осуществления хозяйственных операций в данном объеме, в сроках кредитования, величине складских запасов и т. д. Длительный оборот капитала делает необходимым получение большей прибыли, чтобы достичь удовлетворительных результатов.

Величина показателя рентабельности продаж находится в непосредственной зависимости от структуры капитала предприятия. Очевидно, что при прочих равных условиях рентабельность продаж будет тем меньше, чем значительнее величина задолженности (и, соответственно, плата за заемные средства) .

2. Рентабельность активов — рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости активов. Рентабельность активов показывает, сколько денежных единиц прибыли получено предприятием с единицы стоимости активов независимо от источников привлечения средств.

Целесообразность использования данного показателя при оценке инвестиционной привлекательности обусловлена тем, что он позволяет оценить эффективность использования всего имущества предприятия (прибыльность суммарных активов). С помощью тех же активов предприятие будет получать доходы и в последующие периоды деятельности. Таким образом, рентабельность активов дает возможность оценить эффективность использования активов и их прибыльность, а следовательно, оказывает влияние на инвестиционную привлекательность предприятия.

• 3. Рентабельность оборотных средств — определяется как отношение чистой прибыли к средней величине оборотных средств.
• 4. Рентабельность собственного капитала — определяется как отношение чистой прибыли предприятия к величине собственного капитала. Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому, с их точки зрения, наилучшей оценкой результатов хозяйственной деятельности является получение прибыли на вложенный капитал, а именно — рентабельность собственного капитала.
• 5. Доля износа основных средств (коэффициент износа) — определяется как отношение суммы износа к среднегодовой стоимости основных фондов. Данный показатель указывает на техническое состояние основных средств предприятия.

II. Показатели, характеризующие платежеспособность предприятия.

• 1. Коэффициент текущей ликвидности — показывает, какую часть текущих обязательств предприятие сможет погасить, мобилизовав все оборотные средства. Данный финансовый коэффициент рассчитывается как отношение оборотных средств к краткосрочным обязательствам. Чем больше значение коэффициента, тем больше уверенность в оплате обязательств. Превышение активов над пассивами обеспечивает также резервный запас для компенсации убытков, возникающих при ликвидации активов. Таким образом, коэффициент определяет границу безопасности для возможного снижения рыночной стоимости активов.
• 2. Коэффициент срочной ликвидности. При расчете данного коэффициента используются наиболее ликвидные активы. При этом предполагается, что дебиторская задолженность имеет более высокую ликвидность, чем запасы и прочие активы. При расчете коэффициента срочной ликвидности с краткосрочной задолженностью сопоставляются денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и дебиторская задолженность.
• 3. Коэффициент абсолютной ликвидности — показывает, какую часть краткосрочных обязательств сможет погасить предприятие в ближайшее время за счет денежных средств на различных счетах и в краткосрочных ценных бумагах. Данный финансовый коэффициент рассчитывается как отношение наиболее ликвидных активов к краткосрочным обязательствам. Коэффициент характеризует величину денежных средств, необходимых для уплаты текущих обязательств. Объем денежных средств является своего рода страховым запасом и предназначается для покрытия краткосрочной несбалансированности денежных потоков. Поскольку денежные средства не приносят дохода предприятию, то их размер должен под держиваться на уровне безопасного минимума.
• 4. Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами — показывает, какая часть оборотных средств предприятия была сформирована за счет собственного капитала.
• 5. Коэффициент автономии — показывает долю собственных средств в общей сумме источников финансирования. Данный финансовый коэффициент позволяет оценить зависимость предприятия от внешних источников финансирования, т.е. возможность осуществления деятельности без дополнительного привлечения заемного капитала. С другой стороны, коэффициент автономии показывает, насколько финансовые обязательства предприятия могут быть покрыты за счет собственного капитала. Коэффициент автономии рассчитывается как отношение собственного капитала ко всем активам.

На основе экспертных исследований примем балльную оценку параметров, входящих в рейтинг инвестиционной привлекательности (табл. 8.1). При этом оценивается величина первичного параметра (за определенный год), затем полученный балл корректируется с учетом динамики.

Таблица 8.1

Балльная оценка параметров_

Первичные параметры:

• Оценки:
• «хорошо» — 2 балла;
• «удовлетворительно» — 1 балл;
• «в районе предельно допустимого значения» — 0 баллов;
• «неудовлетворительно» — минус 1 балл;
• «крайне неудовлетворительно» — минус 2 балла.
• Поправка на динамику:
• «крайне положительная» (более +50%)- плюс 20%;
• «положительная» (от +10% до 50%) — плюс 10%;
• «стабильная» (от -10% до +10%) — 0%;
• «отрицательная» (от -50% до -10%) — минус 10%;
• «крайне отрицательная» (менее -50%) — минус 20%.

Составление рейтинга является завершением проведения оценки абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий. В практическом ключе это означает, что инвестор получает количественное обоснование сравнительной выгодности различных альтернатив вложения финансовых ресурсов при накладываемых им ограничениях и требованиях к возвратности средств.

Метод интегральной оценки позволяет рассчитать показатель, в котором воспроизводятся значения других показателей, скорректированных в соответствии с их весомостью и другими факторами.

Существуют разные подходы в отношении того, какие именно показатели должны входить в интегральную оценку инвестиционной привлекательности предприятия. Специалисты считают, что основными являются показатели, удовлетворяющие требованиям международного меморандума IASC (International Accounting Standarts Сот- mitec ):

• 1. Показатели оценки имущественного состояния объекта вложения инвестиций.
• 2. Показатели оценки финансовой устойчивости (платежеспособности) объекта инвестиций.
• 3. Показатели оценки ликвидности активов объекта инвестиций.
• 4. Показатели оценки прибыльности объекта инвестиций.
• 5. Показатели оценки деловой активности объекта инвестиций.
• 6. Показатели оценки рыночной активности объекта инвестиций.

Интегральная оценка позволяет определить в одном показателе много разных по содержанию, единицам измерения, весомости и другим характеристикам факторов. Это упрощает процедуру оценки конкретного инвестиционного предложения, а иногда является единственно возможным вариантом ее проведения и предоставления объективных окончательных заключений.

• 1. Показатели оценки имущественного состояния объекта инвестиций :
• 1.1. Показатель, характеризующий долю активной части основных средств:

1.2. Коэффициент износа основных средств:

Этот показатель характеризует долю основных средств, списанных на затраты в предшествующих периодах.

1.3. Коэффициент обновления:

Этот коэффициент показывает, какая доля основных средств была обновлена за исследуемый период.

1.4. Коэффициент выбытия:

Коэффициент выбытия показывает, какая часть основных средств, с которой предприятие начало деятельность в отчетном периоде, выбыла из-за ветхости или по другим причинам.

• 2. Показатели оценки финансовой устойчивости и платежеспособности объекта инвестиций :
• 2.1. Показатель собственных оборотных средств:

2.2. Показатель собственных долгосрочных и среднесрочных заемных источников формирования запасов и расходов:

2.3. Сумма основных источников формирования запасов и расходов:

2.4. Сумма собственных оборотных средств:

Наличие у предприятия собственных оборотных средств означает не только его способность уплатить собственные текущие долги, но и наличие возможностей для расширения деятельности и инвестирования.

2.5. Маневренность собственных оборотных средств характеризует долю запасов в его общей сумме, т.е. определяется отношением величины запасов к размеру собственных оборотных средств:

2.6. Коэффициент независимости, который характеризует возможность выполнить свои внешние обязательства за счет использования только собственных источников финансирования:

2.7. Коэффициент финансирования дает общую оценку финансовой устойчивости предприятия:

2.8. Коэффициент финансовой устойчивости показывает соотношение собственного капитала и долгосрочных пассивов к сумме хозяйственных ресурсов:

2.9. Показатель финансового левериджа характеризует зависимость предприятия от долгосрочных обязательств:

• 3. Показатели оценки ликвидности активов объекта инвестиций :
• 3.1. Текущий или общий коэффициент покрытия:

Коэффициент покрытия показывает, сколько денежных единиц оборотных средств приходится на каждую единицу краткосрочных обязательств.

3.2. Коэффициент соотношения кредиторской и дебиторской задолженности:

3.3. Коэффициент абсолютной ликвидности характеризует немедленную готовность предприятия ликвидировать краткосрочную задолженность:

3.4. Норма денежных резервов. Показатель характерен для предприятий, у которых в наличии имеются ценные бумаги:

• 4. Показатели оценки прибыльности объекта инвестиций :
• 4.1. Коэффициент прибыльности инвестиций:

4.2. Коэффициент прибыльности собственного капитала, который характеризует эффективность вложенных инвестиций в собственный капитал:

4.3. Операционная рентабельность продажи характеризует сумму чистой прибыли на единицу реализованной продукции и показывает, что предприятие имеет возможность получить не только выручку от продажи, но и прибыль:

4.4. Коэффициент прибыльности активов показывает сумму чистой прибыли на единицу стоимости активов:

• 5. Показатели оценки деловой активности объекта инвестиций :
• 5.1. Производительность труда, которая характеризует эффективность трудовой деятельности людей:

5.2. Фондоотдача характеризует эффективность использования основных фондов и показывает уровень выпуска приходящихся на 1 руб. основных фондов:

5.3. Оборачиваемость средств в расчетах (в оборотах) показывает среднее количество оборотов средств за соответствующий период:

5.4. Коэффициент оборачиваемости средств в расчетах (в днях) показывает, за сколько дней денежные средства сделают полный оборот:

5.5. Оборачиваемость производственных запасов (в оборотах) указывает на количество оборотов производственных запасов за соответствующий период:

5.6. Коэффициент оборачиваемости производственных запасов (в днях) указывает на количество дней, которые были нужны предприятию для пополнения его производственных запасов:

5.7. Оборачиваемость собственного капитала указывает на количество оборотов собственного капитала за соответствующий период:

5.8. Оборачиваемость основного капитала указывает на количество оборотов основного капитала за соответствующий период:

• 6. Показатели оценки рыночной активности объекта инвестиций :
• 6.1. Основным показателем, характеризующим рыночную активность предприятия, является дивиденд, который показывает сумму прибыли, которая уплачивается на 1 акцию:

6.2. Коэффициент ценности акции:

Рост прибыли предприятия и его потенциала приводит, соответственно, к повышению коэффициента ценности акции.

6.3. Рентабельность акции:

Все приведенные в группах показатели являются достаточными для определения общего интегрального показателя инвестиционной привлекательности предприятия. Всем группам показателей оценки инвестиционной привлекательности, а также показателям, размещенным в этих группах, присваивают соответствующие числовые значения.

В первую очередь необходимо установить весомость групповых и единичных показателей. Для этого проводится процедура экспертной оценки. В мировой и отечественной практике эти методы достаточно отработаны и широко используются при решении соответствующих вопросов. Так, весомостьу»-го показателя в /-й группе с учетом групповой весомости можно определить по формуле:

где P.j — весомостьу-го показателя в /-й группе; Г — значение групповой весомости.

После определения основных параметров и направления их оптимизации надо определить долю вариационного размаха, которая является составной частью соответствующей формулы, с помощью которой осуществляется переход от разных по признаку и единицам измерения показателей к сопоставленным значениям. Эта доля характеризует определенную в количественном измерении область существования показателя:

где Ay — доля вариационного размаха для у»-го показателя в /-й группе.

Затем ранжируют значения всех показателей. Ранжирование значения показателя — это преобразованный вследствие реализации предусмотренных этим блоком расчетных действий конкретный фактор, который благодаря этой реализации может сопоставляться с другими и в котором предусмотрена определенная весомость. Так, ранжирование значений показателя j можно определить по формуле:

где Ф„ — фактическое значение показателя в соответствии с принятым множеством /-х показателей в /-х группах; РФ . . . —

значения экстремальных показателей, которые задаются в зависимости от направления оптимизации:

• при t = 1 принимается минимальное значение
• при t- 2 — максимальное значение РФ

/ (/Шал

При t = 1 значение РФ максимизируется, при t = 2 — минимизируется.

Расчет интегрального показателя инвестиционной привлекательности предприятия воплощает в себе значения всех показателей, задействованных в методе при определении этой привлекательности. Этот расчет рекомендуется проводить аналогично тому, как показано в табл. 8.2.

Таблица 8.2

Основные параметры для определения интегрального показателя

инвестиционной привлекательности организации

Окончание табл. 8.2

На основе рассчитанных показателей определяются интегральные значения показателя инвестиционной привлекательности предприятия.

• 1. Как вы понимаете содержание понятия «инвестиционная привлекательность организации»?
• 2. В чем разница целей оценки инвестиционной привлекательности с позиции банка-кредитора и институционального инвестора?
• 3. Существует ли единый критерий оценки инвестиционной привлекательности организации? Обоснуйте свою позицию.
• 4. Каковы инструменты анализа инвестиционной привлекательности организации?
• 5. Что может выступать в качестве базы сравнения в оценке инвестиционной привлекательности организации?

Критерий положительной оценки
Квалификация руководителя компанииПрозрачность назначения на должность, наличие специального высшего образования, стаж работы на руководящих должностях не менее трех лет, влияет на принятие решений
Стабильность и квалификация управленческого составаПрактически постоянный управленческий состав, соответствующий уровень квалификации, наличие положительных отзывов с прежнего места работы
Нормативная база компанииНаличие внутренней нормативной базы
Организация планированияНаличие оперативных, стратегических и тактических планов, составляемых на постоянной основе
Конфликты с государственными органамиОтсутствие информации о конфликтах
Набранная сумма баллов

Максимальная сумма

Сведем полученные результаты проведенных оценок в таблицу 23.

Таблица 23 — Промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании на основе анализа ее качественных характеристик

В нашем случае все группы факторов равнозначны, поэтому им присвоены равные веса (1:5) равные 0,2.

Анализ информации, содержащейся в таблице 23, позволяет сделать вывод о том, что промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании ЗАО «Коноваловское» не является максимальной, что обусловлено потерей баллов по таким позициям, как «Оценка положения на рынке», «Оценка деловой репутации», «Оценка хозяйственных связей», «Оценка качества руководства компанией».

Обобщим абсолютные показатели финансово-экономической деятельности организации в таблице 24

Таблица 24 — Основные показатели деятельности организации

На основе таблицы 24 сформируем фактические динамические ряды, которые будем сравнивать с нормативным рядом.

Определим насколько тесно взаимосвязаны данные показатели, как изменение одного из них влияет на изменение прочих, а также насколько сильно меняется инвестиционная привлекательность компании, в основе оценки которой находятся рассматриваемые критерии. Для указанных целей будем использовать коэффициент ранговой корреляции Спирмена.

и нормативным;

n — количество ранжируемых признаков в динамическом ряду.

К2011 = 1 — 6*((5-1)2+(4-2)2+(1-3)2+(6-4)2+(2-5)2+(3-6)2) = -0,31

К 2012 = 1 — 6*((3-1) 2 +(4-2) 2 +(1-3) 2 +(6-4) 2 +(2-5) 2 +(5-6) 2) = 0,26

К 2013 = 1 — 6*((5-1) 2 +(4-2) 2 +(2-3) 2 +(6-4) 2 +(1-5) 2 +(3-6) 2 = -0,43

Рассмотрим таблицу 25.

Таблица 25 — Фактические динамические ряды основных показателей деятельности организации

Таблица 26 — Классификатор уровней стратегической эффективности компании

На основе данных таблиц 25 и 26, мы полагаем, что стратегическая эффективность ЗАО «Коноваловское» является невысокой в 2012 и 2013 гг. (по 3 и 4 балла соответственно, согласно таблице 26). В 2013 г. значение данного показателя снижается до -0,43 что свидетельствует о положительных тенденциях в деятельности исследуемой организации, что положительно отразилось на уровне стратегической эффективности компании. Бальная оценка эффективности реализации стратегии развития предприятия в 2013 г. равна 3.

Рассчитаем данный обобщающий показатель эффективности производственно-хозяйственной деятельности по формуле 3.

где Кэф — показатель комплексной оценки эффективности производственно-хозяйственной деятельности организации;

2 ?TR i — удвоенная сумма всех показателей «темп роста

n — число исходных параметров матрицы (в нашем случае пять параметров).

Таблица 27 — Локальные элементы индексной матрицы эффективности деятельности организации по итогам 2013 г.

Рассчитаем комплексный показатель эффективности деятельности организации по итогам 2013 г.

Кэф = 2* (1,10+0,28+0,29+0,44+0,26+0,27+0,40+1,02+1,54+1,50) = 0,71

В приведенной ниже таблице 28 оценим в целом эффективность финансово-хозяйственной деятельности анализируемой организации по пятибалльной шкале.

Таблица 29 — Классификатор значений комплексного показателя эффективности деятельности компании

Комплексный показатель эффективности ЗАО «Коноваловское» за 2013 г. равен 0,71, это соответствует средней шкале в 3 балла, т.е эффективность финансово-хозяйственной деятельности организации оценивается средне.

Проведем оценку пропорциональности экономического роста.

Оценку пропорциональности экономического роста проведем на основе «золотого правила» экономики:

Темп прироста прибыли от продаж > Темпа прироста выручки от продаж > Темпа прироста активов (валюты баланса) > 100%.

С этой целью рассчитаем следующие коэффициенты.

1. Коэффициент прироста валюты баланса:

К ВБ = ВБ 1 — ВБ 0 *100%, (4)

где ВБ 1 , ВБ 0 — валюта баланса соответственно отчетного и предыдущего периодов, тыс.р.

К ВБ = ((58828 тыс.р. — 56770 тыс.р.)/56770 тыс.р.)*100 = 3,63%.

2. Коэффициент прироста выручки от реализации:

К ВР = ВР 1 — ВР 0 *100% , (5)

где ВР 1 и ВР 0 — выручка от продаж отчетного и предыдущего периодов.

В 2013 г. для ЗАО «Коноваловское»

К ВР = ((20440тыс.р. — 55080 тыс.р.)/55080 тыс.р.)*100 = -62,89%.

3. Коэффициент прироста прибыли от продаж:

К ПП = ПП 1 — ПП 0 *100% , (6)

где ПП1, ПП0 — прибыль от продаж отчетного и предыдущего периодов.

В 2013 г. для организации

Кпп=((4682 тыс.р. — 11494 тыс.р.)/11494 тыс.р.)*100 = -59,27%.

Из расчетов следует, что для данного предприятия не соблюдается условие: К ПП > К ВР > К ВБ, что говорит о недоиспользовании основных и оборотных средств.

Критерии оценки значений рассчитанных коэффициентов представлены в таблице 30.

Таблица 30 — Классификатор значений показателей пропорциональности экономического роста компании

Согласно данному классификатору, нормативное неравенство «золотого правила» исследуемой организации не выполняется, к тому же темп прироста выручки от реализации отрицательный -62,89%.

С помощью таблицы (Приложение2)проведем оценку финансовой устойчивости исследуемой организации

Теперь оценим финансовую устойчивость ЗАО «Коноваловское» по пятибалльной шкале с помощью таблицы 31.

Таблица 31 — Классификатор соответствия значений показателей финансовой устойчивости нормативам

В нашем случае не соответствуют нормативным значениям 3 показателя из 8 исследуемых, что составляет 37,5% ((3*100)/8). Таким образом, почти 40% показателей не соответствуют нормативам и 60% их подтверждают. Интегральная оценка финансовой устойчивости равна 3 баллам (по пятибалльной шкале) и отражает средний уровень финансовой устойчивости компании ЗАО «Коноваловское».

В Приложении 3 рассмотрим показатели качества прибыли ЗАО «Коноваловское».

Не все приведенные в таблице значения показателей свидетельствуют о повышении качества получаемой компанией прибыли. Более подробно интерпретация каждого критерия приводится в последней графе рассматриваемой таблицы.

Оценим сводное значение качества прибыли исследуемой организации согласно таблице 32.

Таблица 32 — Критерии для оценки обобщенного значения качества прибыли организации

На основе таблицы 32, качество прибыли исследуемой компании оценивается на 3 балла по пятибалльной шкале, так как не все показатели увеличивают свое значение в динамике. Такие как рентабельность продаж, коэффициент операционного и финансового Левериджа уменьшаются в конце года по сравнению с началом.

Сведем полученные в ходе анализа оценки различных сторон инвестиционной привлекательности организации.

Таблица 33 — Сводная таблица оценочных критериев

Анализ данных таблицы 33 позволяет сделать вывод о том, что на основе критериев, выбранных в качестве оценочных, инвестиционная привлекательность ЗАО «Коноваловское» равна 2,4 балла из 5 возможных. Это соответствует среднему уровню.

Наибольшее влияние на итоговый результат оказала общая эффективность деятельности организации.

Для большей наглядности обобщим полученные в ходе анализа результаты в виде итоговой таблицы ((Приложение 4).

Таким образом, итоговая оценка инвестиционной привлекательности исследуемой организации равна 23,4 балла из 30 возможных. Это свидетельствует о неплохом уровне инвестиционной привлекательности для инвесторов.

Риски финансовых вложений в ЗАО «Коноваловское» приемлемы. Другими словами, компания на 78% (23,4*100/30) соответствует критериям, предъявляемым к абсолютно привлекательным и минимально рискованным объектам вложения средств. Тем не менее, при сотрудничестве с анализируемой компанией, необходимо осуществлять мониторинг и осуществлять улучшение позиций, которые не получили в ходе оценки максимальные оценочные баллы.

Это такие параметры как показатели положения компании на рынке, деловой репутации, оценки качества хозяйственных связей, качества руководства, пропорциональности экономического роста, финансовой устойчивости.

Анализ и оценка инвестиционной привлекательности предприятий, рассматриваемых в качестве потенциальных объектов инвестирования, имеет свои особенности.

Развитие предприятия происходит последовательно во времени, в комбинации циклов жизни различных выпускаемых им продуктов. Жизненный цикл самого предприятия можно разделить на стадии, характеризующиеся изменением оборота и прибыли :

• детство — небольшой темп роста оборота, финансовые результаты обычно отрицательные;
• юность — быстрый рост оборота, первые прибыли;
• зрелость — замедление роста оборота, максимальные прибыли;
• старость — оборот и прибыли падают.

Общий период всех стадий жизненного цикла предприятия определяется примерно в 20-25 лет, после чего оно прекращает свое существование или возрождается на новой основе с новым составом владельцев и менеджеров.

Понятие цикла жизни предприятия позволяет определить различные проблемы, которые возникают на протяжении всего периода его развития, и оценить инвестиционную привлекательность.

На стадии детства предприятие главным образом сталкивается с проблемами выживания, которые возникают в финансовой сфере в виде трудностей с денежными средствами. Предприятию нужно найти краткосрочные средства финансирования, а также источники необходимых инвестиций для своего будущего развития. На стадии юности первые прибыли позволяют предприятию сместить свои цели с рентабельности на экономический рост. Теперь ему необходимы среднесрочные и долгосрочные источники, которые позволят поддержать экономический рост посредством инвестирования. На стадии зрелости предприятие старается извлечь максимум прибыли из всех возможностей, которые дает ему его объем, производственный, технический и коммерческий потенциалы. Способность к самофинансированию довольно значительна. Учитывая старение своих товаров, менеджеры предприятия должны исследовать новые возможности развития: путем осуществления промышленных инвестиций, либо косвенно путем финансового участия (например, приобретением значительного числа акций другого предприятия). В этом случае происходит постепенное преобразование в холдинг, т.е. в финансовое предприятие, имеющее преимущественной целью управление портфелем ценных бумаг.

Наиболее инвестиционно привлекательными считаются предприятия, находящиеся в процессе роста, т.е. на первых двух стадиях своего жизненного цикла. Предприятия на стадии зрелости являются также инвестиционно привлекательными в ранних периодах (ранняя зрелость), пока не достигнута наивысшая точка экономического роста. В дальнейшем (окончательная зрелость) инвестирование целесообразно, если продукция предприятия имеет достаточно высокие маркетинговые перспективы, а объем инвестиций в модернизацию и техническое перевооружение невелик и вложенные средства могут окупиться в кратчайшие сроки.

На стадии старости инвестирование, как правило, нецелесообразно, за исключением случаев, когда намечается масштабная диверсификация выпускаемой продукции, перепрофилирование предприятия. При этом возможна некоторая экономия инвестиционных ресурсов по сравнению с новым строительством.

Стадии жизненного цикла предприятия определяются путем проведения динамического анализа показателей объема продукции, общей суммы активов, размера собственного капитала и прибыли за ряд последних лет. По темпам их изменения можно судить о стадии жизненного цикла предприятия. Наиболее высокие темпы прироста показателей характерны для стадии юности и ранней зрелости. Стабилизация показателей происходит на стадии окончательной зрелости, а снижение — на стадии старости.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятий предполагает также проведение финансового анализа их деятельности. Его цель состоит в оценке ожидаемой доходности инвестируемых средств, сроков их возврата, а также выявлении наиболее значимых по финансовым последствиям инвестиционных рисков.

Оценка финансовой деятельности предприятия производится в процессе анализа системы взаимосвязанных показателей, характеризующих эффективность финансовой деятельности с точки зрения ее соответствия стратегическим целям бизнеса, в том числе инвестиционным. Важнейшими направлениями, характеризующими единство тактических и стратегических целей развития предприятия, является анализ :

• оборачиваемости активов;
• прибыльности капитала;
• финансовой устойчивости;
• ликвидности активов.

Эффективность инвестирования в значительной степени определяется тем, насколько быстро вложенные средства оборачиваются в процессе деятельности предприятия. Хотя на длительность оборота используемых активов оказывают влияние многочисленные внешние факторы, показатель оборачиваемости активов в значительной степени определяется внутренними условиями деятельности предприятия — эффективностью маркетинговой, производственной и финансовой стратегии и тактики.

Для анализа и оценки оборачиваемости активов применяются следующие показатели .

1. Коэффициент оборачиваемости всех используемых активов — отношение объема реализации продукции (товаров, услуг) к средней стоимости используемых активов. Средняя стоимость используемых активов рассчитывается за тот же период, что и объем реализации продукции (по средней арифметической или средней арифметической взвешенной).
2. Коэффициент оборачиваемости текущих активов — отношение объема реализации продукции (товаров, услуг) к средней стоимости текущих активов.
3. Продолжительность оборота используемых активов — отношение числа дней в периоде (берется равным 360 дн.) к коэффициенту оборачиваемости всех используемых активов.
4. Продолжительность оборота текущих активов — отношение числа дней в периоде (берется равным 90 дн.) к коэффициенту оборачиваемости текущих активов.

Снижение в динамике коэффициента оборачиваемости активов или, соответственно, рост продолжительности их оборота свидетельствуют о негативных тенденциях в развитии предприятия, так как вызывают необходимость дополнительного привлечения средств для текущей деятельности. Объем дополнительно инвестируемых средств рассчитывают как произведение объема реализации продукции на разницу между продолжительностью оборота активов в отчетном и предшествующем периодах, деленное на число дней в периоде.

Одной из главных целей инвестирования является получение максимальной прибыли в процессе использования вложенных средств. Для выявления потенциальных возможностей формирования прибыли в сопоставлении с вложенным капиталом используют ряд показателей .

1. Прибыльность всех используемых активов — отношение суммы чистой прибыли (после уплаты налогов) к средней сумме используемых активов.
2. Прибыльность текущих активов — отношение суммы чистой прибыли к средней сумме текущих активов.
3. Рентабельность основных фондов — отношение суммы чистой прибыли к средней стоимости основных фондов.
4. Прибыльность реализации продукции — отношение суммы чистой прибыли к объему реализованной продукции.
5. Показатель прибыльности — отношение суммы валовой (балансовой) прибыли (до уплаты налогов и процентов за кредит) к разнице между средней суммой используемых активов и суммой нематериальных активов. Показатель прибыльности используется для сравнения инвестиционных объектов с различным уровнем налогообложения прибыли (доходов).
6. Рентабельность собственного капитала — отношение суммы чистой прибыли к сумме собственного капитала. Показатель рентабельности собственного капитала характеризует эффективность использования собственного капитала в составе совокупных активов предприятия.

Анализ финансовой устойчивости дает возможность оценить инвестиционный риск, связанный со структурой формирования инвестиционных ресурсов предприятия, и обеспечить оптимальность источников финансирования текущей производственной деятельности. Для оценки финансовой устойчивости предприятия используют следующие показатели.

1. Коэффициент автономии — отношение суммы собственного капитала к сумме всех используемых активов. Коэффициент автономии показывает, в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала.
2. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств — отношение суммы используемых заемных средств к сумме собственных активов.
3. Коэффициент долгосрочной-задолженности — отношение суммы долгосрочной задолженности (свыше одного года) к сумме всех используемых активов.

Оценка ликвидности позволяет определить способность предприятия платить по краткосрочным обязательствам текущими активами, предотвращая возможное банкротство. Состояние ликвидности активов характеризует уровень инвестиционных рисков в краткосрочном периоде. В качестве базового показателя ликвидности можно использовать коэффициент текущей ликвидности, который рассчитывается как отношение суммы текущих активов к сумме текущей (краткосрочной) задолженности. В процессе анализа ликвидности активов применяют ряд показателей.

1. Коэффициент абсолютной ликвидности — отношение суммы денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к сумме текущей (краткосрочной) задолженности.
2. Коэффициент срочной ликвидности — отношение суммы денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности к сумме текущей (краткосрочной) задолженности.
3. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности — отношение объема реализации продукции с последующей оплатой к средней сумме дебиторской задолженности.
4. Период оборота дебиторской задолженности — отношение числа дней в периоде к коэффициенту оборачиваемости дебиторской задолженности.

Д.А. Ендовицкий Д. э. н., профессор Воронежского государственного университета
В.Е. Соболева Ведущий специалист ООО «Научный центр «Аудит-наука», авторы книги «Экономический анализ слияний\поглощений компаний», ИД «Кнорус »

Блок 2 на рис. 6 — «Оценка деловой репутации» (табл. 4).

Таблица 4. Оценка деловой репутации

Блок 3 на рис. 6 — «Оценка зависимости компании от крупных поставщиков и покупателей» (табл. 5).

Таблица 5. Оценка зависимости компании от крупных поставщиков и покупателей

Блок 4 на рис. 6 — «Оценка акционеров компании» (табл. 6).

Таблица 6. Оценка акционеров компании

Блок 5 на рис. 6 — «Оценка уровня руководства» (табл. 7).

Таблица 7. Критерии уровня руководства компании

На основе данных информационных блоков 1-6 общего раздела методики можно дать промежуточную оценку уровня инвестиционной привлекательности компании-цели (табл. 8).

Таблица 8. Промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании-цели на основе анализа ее качественных характеристик

Данные, представленные в табл. 8, требуют следующего комментария. Значение весового коэффициента для каждой группы определяется на основе профессионального суждения аналитика. В нашем случае мы сочли все группы факторов одинаково значимыми, а потому всем им присвоили равные веса (Х ij = 0,2).

Анализ информации, содержащейся в табл. 8, позволяет сделать вывод о том, что промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании А не является максимальной, что обусловлено потерей баллов по таким оцениваемым позициям как «Оценка акционеров компании», «Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей», «Оценка положения на рынке».

Следующим этапом анализа, согласно схеме, представленной на рис. 6, является анализ стратегической эффективности целевой компании . Для этого мы предлагаем использовать подход, основанный на применении коэффициента Спирмэна.

Реализация стратегии сопровождается изменениями в сравнительной динамике экономических показателей, поэтому задача ее оценки состоит в измерении степени соответствия фактической структуры показателей нормативной. Фундаментом оценки деловой активности организации с учетом условий интенсивного типа развития является чистая прибыль, прибыль от продаж, выручка от реализации, себестоимость реализованной продукции, работ, услуг, а также показатели, характеризующие эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Нормативная система показателей (нормативный ряд) темпов роста показателей развития организации выглядит следующим образом:

где Т — темп роста показателя (%); ЧП — чистая прибыль, ПП — прибыль от продаж; ВР — выручка от продаж; ДЗ — дебиторская задолженность; СС — полная себестоимость продаж; ЗП — фонд заработной платы.

Нормативный ряд темпов роста показателей развития организации является базой для сравнения с фактическим рядом, который определяется в несколько этапов:

На первом этапе обобщаются абсолютные показатели финансово-экономической деятельности организации (табл. 9):

Таблица 9. Финансово-экономические показатели деятельности компании А в 2001-2005 гг. (тыс. руб.)

Данные, представленные в табл. 9, не позволяют дать оценку деятельности анализируемой компании, поскольку являются трудносопоставимыми. Поэтому следующим шагом является выявление их динамики, на основе определения темпов роста (табл. 10) по формуле (2):

Таблица 10. Темпы роста финансово-экономических показателей компании А в 2001-2005 гг. (%)

На основании полученных данных об изменении финансово-экономических показателей формируются их динамические ряды, которые сопоставляются с нормативным рядом (формула (1)) с целью определения коэффициента ранговой корреляции (табл. 11). Для расчета данного коэффициента используется формула (3):

, (3)

где d — разница между фактическим рейтингом показателя и нормативным;

n — число показателей (рангов) в динамическом ряду.

Исходя из формулы расчета, коэффициент может принимать значения в диапазоне [-1;1].

Таблица 11. Фактические динамические ряды показателей финансово-экономической деятельности компании А

Исходя из логики расчета, однозначный вывод об эффективности стратегического развития компании-цели M&A можно делать в том случае, если коэффициент корреляции Спирмэна равен единице (фактические динамические ряды показателей финансово-экономической деятельности совпадают с нормативными).

Однако на практике такая ситуация встречается редко, поэтому в рамках анализа инвестиционной привлекательности мы предлагаем следующую систему оценки уровня стратегической эффективности компании-цели, определяемой на основе расчета коэффициента Спирмэна (табл. 12):

Таблица 12. Итоговая оценка уровня стратегической эффективности компании-объекта анализа

На основе данных табл. 11, мы полагаем, можно сделать вывод о том, что стратегическая эффективность компании А не является эффективной, более того, наблюдается ухудшение динамики в 2004г., 2005г. Наибольший разрыв — между фактическим и нормативным рангами показателя «Чистая прибыль», при этом разрыв в рангах практически отсутствует по такому показателю, как «Прибыль от продаж», следовательно, можно предположить, что значительный удельный вес в структуре расходов занимают: прочие расходы. Оценка стратегической эффективности компании А, данная на основе предложенных нами в табл. 12 критериев, 2 балла.

Специальный раздел методики

Анализ инвестиционной привлекательности целевой компании (мотив интеграции — диверсификация)

Мы предлагаем следующую структуру данного раздела (рис. 7)

Рис. 7. Структура специального раздела методики инвестиционной привлекательности компании-цели M&A (для случая диверсификации и ограничения доступа к внутренней информации целевой компании)

Каждый из выделенных на рис. 7 блоков предполагает определенный набор аналитических процедур, проведение которых позволяет дать оценку уровня инвестиционной привлекательности целевой компании с позиции выбранного критерия.

Блок 1 «Оценка общей эффективности деятельности»

Мы полагаем, целесообразно использовать метод матричного диагностического анализа, описанный А.А. Бачуриным. Суть — построение динамической матричной модели, элементами которой являются индексы основных показателей деятельности организации, объединенных в три группы: конечные, характеризующие результат деятельности (прибыль от продаж, выручка от продаж); промежуточные, характеризующие производственный процесс и его результат (себестоимость продаж); начальные, характеризующие объем используемых ресурсов (оборотные активы, основные средства, среднесписочная численность работников) (табл.13):

Таблица 13. Локальные элементы индексной матрицы эффективности деятельности целевой компании А

Данные табл. 13 требуют комментария. Темп роста показателей рассчитывается по формуле (4):

где период n — отчетный период;

период (n -1) — период, предшествующий отчетному.

Комплексная оценка эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании производится на основе обобщающего показателя уровня эффективности (5) по формуле средних арифметических индексов целевых элементов матрицы, представленной в табл. 13:

где К.эффективности — показатель комплексной оценки эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании;

— удвоенная сумма всех показателей «Темп роста Показателя ij », представленных в матрице (табл.11) (под диагональю);

n — число исходных параметров матрицы (в данном случае, пять параметров).

Коэффициент эффективности компании А, рассчитанный по формуле (5), равен 1,1409.

Таблица 14. Оценка эффективности деятельности целевой компании

Представленные в табл. 14 диапазоны значений коэффициента эффективности и соответствующая им оценка целевой компании, выделены в соответствии с нашим субъективным суждением. Однако следует заметить, что чем ближе (либо больше) к единице значение коэффициента эффективности, тем более инвестиционно привлекательной является компания, так как отмечается положительная динамика ключевых показателей, характеризующих эффективность ее деятельности. При проведении анализа методом построения динамической матрицы, следует обратить внимание на динамику изменения каждого показателя, с целью выявить негативные тенденции.

Второй этап — оценка пропорциональности экономического роста на основе:

• «золотого правила» экономики: Темп роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > 100%;
• расширенного соотношения (предложенного В.В. Ковалевым и О.Н. Волковой): Темп роста чистой прибыли > Темпа роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > Темпа роста среднегодовой величины заемных средств > Темпа роста среднегодовой краткосрочной кредиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой дебиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой долгосрочной дебиторской задолженности.

Данные для оценки пропорциональности экономического роста компании А представлены в табл. 15.

Таблица 15. Темпы роста финансово-экономических показателей компании А

Критерии оценки данных табл. 15 представлены в табл. 16.

Таблица 16. Ситуационный анализ пропорциональности экономического роста

На основе данных табл. 15, 16 мы оцениваем пропорциональность экономического роста компании А в 3,5 балла.

Выявив общие тенденции развития, рассчитав коэффициент эффективности, на наш взгляд, в рамках обоснования инвестиционной привлекательности целевой компании целесообразно оценить показатели деловой активности и финансовых результатов деятельности.

Анализ деловой активности предлагаем проводить по методике, предложенной Д.А. Ендовицким, В.А. Лубковым, Ю.Е. Сасиным , в основу которой положена классификация деловой активности на операционную, финансовую и инвестиционно-инновационную (табл. 17):

Таблица 17. Комплексная оценка деловой активности целевой компании А

Показатели	Формула расчета
1. Показатели операционной активности
Доля запасов в оборотных активах (ОА)	Примечание: в расчете в данном случае используются среднегодовые величины
К-т оборачиваемости ОА
К-т операционной деловой активности
2. Показатели финансовой активности
Доля кредитов и займов в сумме краткосрочных обязательств (КО)	примечание: в расчете в данном случае используются среднегодовые величины
К-т соотношения процентных поступлений и выплат
К-т финансовой деловой активности
3. Показатели инвестиционно-инновационной активности
Доля основных средств (ОС) в суммарных активах (А)
К-т обновления основных средств (ОС)
К-т инвестиционной деловой активности
Интегральный показатель (R j)

X ij — стандартизованный относительно эталонного показатель, рассчитывается по формуле (6):

, (6)

где А ij — рассматриваемый i-ый показатель, расположенный в j-м столбце;

А ij эт. — соответствующий ему показатель, принятый за эталон.

Таблица 18. Итоговая оценка деловой активности для обоснования инвестиционной привлекательности целевой компании

На основе критериев, приведенных в табл. 20, мы оцениваем инвестиционную привлекательность компании А по блоку «Деловая активность» в 3,5 балла.

В анализе инвестиционной привлекательности компании-цели (мотив интеграции — диверсификация) особое внимание следует уделить оценке финансовых результатов деятельности (табл.19):

Таблица 19. Показатели качества прибыли, рассчитанные по данным компании А

Критерии для оценки данных табл. 19 представлены в табл. 20:

Таблица 20. Критерии для оценки показателей качества прибыли

На основе приведенных в табл. 20 критериев, мы оцениваем инвестиционную привлекательность компании А по блоку «Показатели качества прибыли» в 2 балла.

Для получения итоговой оценки по специальному разделу методики, предлагаем заполнить табл. 21.

Таблица 21. Сводная таблица оценочных критериев для случая диверсификации

Анализ данных табл. 21 позволяет сделать вывод о том, что на основе критериев, предложенных нами в качестве оценочных для ситуации слияния / поглощения компании с целью диверсификации деятельности, инвестиционная привлекательности компании А оценивается в 3,65 балла, что соответствует среднему уровню. Наибольшее влияние на итоговый (для специального раздела методики) показатель оказал фактор низкой оценки качества прибыли, что в свою очередь связано с отрицательной динамикой показателя «чистая прибыль» и положительной динамикой значения показателя финансового риска компании. Мы полагаем, следует сделать еще одно пояснение к табл. 21: значения весовых коэффициентов присвоены нами на основе субъективной оценки значимости каждой группы показателей для определения общего уровня инвестиционной привлекательности целевой компании А. Для большей наглядности предлагаем обобщить полученные в ходе проведения анализа результаты в виде итоговой таблицы (табл. 22).

Таблица 22. Интерпретация результатов

Контрольный раздел методики

Для того чтобы дать заключительную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели, предлагаем следующий алгоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности:

1. Итоговый коэффициент рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической (7):

, (7)

где a ij — весовой коэффициент оценочного критерия Х ij , причем ∑ a ij =1;

Х ij — стандартизованный показатель инвестиционной привлекательности j-ой компании (компании-цели M&A). Рассчитывается по формуле (8):

, (8)

где b ij — оценка в баллах частного показателя инвестиционной привлекательности компании-цели (табл. 20, третий столбец);

b imax — максимальный балл частного показателя инвестиционной привлекательности (в соответствии с системой оценки данной методики; табл. 20, четвертый столбец).

На основе полученного значения К инв.привл. делается итоговое заключение об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели (система критериев приведена в табл. 23):

Таблица 23. Оценка инвестиционной привлекательности компании-цели

Для расчета коэффициента инвестиционной привлекательности по формуле (7), мы использовали весовые коэффициенты: 0,2 — для показателя «Суммарный балл по стр. 2-6» (или оценка компании А на основе анализа качественной информации); 0,3 — для показателя «Оценка стратегической эффективности»; 0,5 — для итоговой оценки инвестиционной привлекательности, определенной в рамках специального раздела методики. В результате, для компании А коэффициент инвестиционной привлекательности равен 0,67, что на основе критериев, предложенных нами в табл. 23, соответствует удовлетворительному уровню инвестиционной привлекательности.

Оценка уровня инвестиционной привлекательности, получаемая путем предложенного алгоритма расчетов, является базовой, но не исчерпывающей.

Положительными аспектами методики являются:

• Комплексный характер: позволяет дать оценку инвестиционной привлекательности компании-цели на общем уровне (анализ качественных характеристик (положение компании на рынке, деловая репутация, характеристика руководства и акционеров, стратегическая эффективность деятельности) и на системном уровне (основываясь на предпосылке: компания представляет собой сложную систему, содержащую комплекс многоуровневых подсистем, характеризуемых целостностью, качественной определенностью, замкнутостью, автономностью, наличием внешних и внутренних связей друг с другом);
• Основу методики составляет дифференцированный подход к обоснованию уровня инвестиционной привлекательности компании-цели в зависимости от мотива сделки слияния/поглощения;
• Простота и понятность;
• Возможность определить «контрольные точки» инвестиционной привлекательности компании-цели, установить, по каким параметрам компания не соответствует эталонному уровню.

При этом нельзя не отметить следующие недостатки предложенной методики:

Является базовой, но не исчерпывающей. Фактически, представляет собой первый этап общей оценки инвестиционной привлекательности компании-цели: во-первых, потому, что опирается только на ретроспективные показатели; во-вторых, не учитывает такой важный момент, как оценка расходов на интеграцию (компания может являться (в соответствии с предложенным подходом к анализу) инвестиционно привлекательной, однако расходы, которые возникнут в результате интеграции, перекроют прогнозируемый синергетический эффект и в результате сделка будет неэффективной. Поэтому, с нашей точки зрения, данная методика должна быть дополнена вторым этапом: перспективный анализ синергетического эффекта (на предынтеграционном этапе экономического анализа M&A), анализ расходов на интеграцию и заключительная оценка об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели.

Если величина расходов превысит прогнозируемые выгоды от интеграции, теряется смысл проведения слияния/поглощения, поэтому, мы полагаем, целесообразно выделить анализ расходов на интеграцию, поскольку данный показатель во многом характеризует инвестиционную привлекательность компании-цели M&A.

Мы предлагаем следующую классификацию расходов на интеграцию (табл. 24):

Таблица 24. Классификация расходов на интеграцию

В табл. 24 представлена авторская классификация расходов на интеграцию. Следует отметить, что с нашей точки зрения, значение предложенной классификации расходов заключается в том, что она позволяет провести системный анализ расходов на проведение сделки слияния/поглощения, оценить степень риска интеграции и дать более точную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели M&A.

С нашей точки зрения, в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&A следует использовать показатель «затратоемкости» объединения, расчет которого на предынтеграционном этапе сделки мы предлагаем производить по формуле:

где — текущая стоимость прогнозируемых расходов на интеграцию;

— планируемые выгоды от проведения сделки M&A.

Определение синергии (9):

где PV A + B — текущая стоимость объединенной компании;

PV A (B) — текущая стоимость компании А (В).

Для расчета показателя затратоемкости объединения используем данные табл. 25.

Таблица 25. Эффективность M&A для приобретателя компании А

Данные, представленные в табл. 25, требуют следующего комментария. Вариант 1 отличается от Варианта 2 способом расчета текущей стоимости компании А. Так, при расчете текущей стоимости компании А по Варианту 1 в качестве ставки дисконтирования денежных потоков был взят WACC (показатель средневзвешенной цены капитала (или барьерная ставка доходности)) компании А, а при Варианте 2 WACC компании приобретателя (компании В).

На основе данных табл. 25, проведя расчет показателя «затратоемкость объединения», мы получили следующие результаты:

1) по варианту 1:

2) по варианту 2:

Более предпочтительным является второй вариант, так как показатель затратоемкости объединения ниже. Следует отметить, что разница в показателях существенная, а следовательно, значительно расходятся и оценки уровня инвестиционной привлекательности компании А.

Так, учитывая относительно низкую оценку уровня инвестиционной привлекательности компании А, данную нами на основе расчета коэффициента инвестиционной привлекательности (формула (7)), если бы мы взяли в качестве дополнительного критерия инвестиционной привлекательности показатель затратоемкости объединения, рассчитанный на основе данных Варианта 1, уровень инвестиционной привлекательности компании А следовало бы скорректировать в сторону понижения и наоборот.

Таким образом, использование показателя затратоемкости объединения мы считаем целесообразным в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&A.

Предложенная в рамках данной статьи методика не включает анализ рисков M&A, что, бесспорно, является ее недостатком. Однако данное направление, с нашей точки зрения, является объектом отдельного исследования.

Список литературы:

1. Трясцина Н.Ю. «Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий» / Н.Ю. Трясцина. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — №18(75). — С. 5-7.

2. «Инвестиционный менеджмент» // Электронное учебное пособие

3. Энциклопедия «Топ-менеджер»

4. Дамодаран А. «Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов» / А. Дамодаран. — М.: «Альпина Бизнес Букс», 2006. — 1341 с.

5. Ендовицкий Д.А. «Сущность и содержание системы интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов» / Д.А. Ендовицкий, В.Е. Соболева. «Аудит и финансовый анализ». — 2006 г. — № 4. — С. 30-43.

6. Ушвицкий Л.И. «Совершенствование методики анализа платежеспособности и ликвидности организаций» / Л.И. Ушвицкий, А.В. Савцова, А.В. Малеева. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — № 17(74). — С.21-28. — № 18(75). — С. 14-19.

Евгений Маляр

Bsadsensedinamick

# Инвестиции

Формулы оценки и примеры

Навигация по статье

• Что понимается под инвестиционной привлекательностью
• Объективные показатели инвестиционной привлекательности
• Сравнительный анализ различных методов оценки инвестиционной привлекательности предприятия
• Дисконтирование денежных потоков
• Расчет по факторам воздействия
• Семифакторная модель
• Анализ по внутренним показателям
• Метод комплексной оценки
• Нормативно-правовой анализ
• Специфика оценки инвестиционной привлекательности проекта
• Выводы

Практически каждый бизнес нуждается в привлечении капитала извне. Готовность сторонних лиц вкладывать свои средства в развитие предприятия определяется его инвестиционной привлекательностью . Категория эта подлежит объективной оценке.

Статья о том, какие критерии и методы используются для определения инвестиционной привлекательности предпринимательской структуры.

Что понимается под инвестиционной привлекательностью

Слово invest переводится с латыни как «вкладывать». Инвестицией называется совокупность ценностей, предоставляемых извне в оборот финансовой структуры с целью извлечения прибыли или достижения иного полезного результата.

Существует несколько определений инвестиционной привлекательности, каждое из которых в той или иной степени выражает суть этого параметра. В обобщенном виде их можно свести к следующей формулировке: инвестиционная привлекательность – это результат оценки совокупности показателей состояния предприятия в аспекте целесообразности вкладывания в него средств.

При анализе и выработке общего решения должны учитываться возможные финансовые риски и их отношение к потенциальным выгодам, а также другие объективные показатели, необходимые для анализа устойчивости положения объекта инвестирования.

Объективные показатели инвестиционной привлекательности

Как всякая другая экономическая категория, привлекательность в глазах инвесторов подлежит цифровой оценке. Первичными критериями, которые влияют на решение о вложении денег в предприятие, служат показатели общей экономической эффективности. По ним можно судить о жизнеспособности объекта инвестирования и его потенциале. К таковым критериям относятся эффективность и окупаемость инвестиций.

Общая эффективность капитальных вложений. Этот показатель является коэффициентом и рассчитывается по формуле:

Где: П – сумма прибыли за расчетный период;

КВ – сумма капитальных вложений.